Strategy haastaa jälleen MSCI:n

Michael Saylorin tiimi käytti viime joulukuun kirjoittaakseen 12-sivuisen kirjeen, jolla pyrittiin vakuuttamaan MSCI:lle, että Strategy on ohjelmistoyritys, jolla sattuu olemaan hallussaan 61 miljardia dollaria bitcoinia, eikä pelkkä passiivinen sijoitusväline kyseiselle kryptovaluutalle. Se toimi. MSCI perui päätöksensä tammikuussa, ja MSTR:n osakekurssi nousi uutisen myötä noin 7%.

Kahdeksan kuukautta myöhemmin indeksin tarjoaja on palannut saman idean kanssa, vain eri muodossa.

Uusi nimike – sama ongelma

14. elokuuta MSCI avasi uuden kuulemisen – tällä kertaa kohdistuen niin sanottuihin ”ei-toimiviin yrityksiin” (Non-Operating Companies) eikä ”digitaalisten varojen hallinnointiyrityksiin” (Digital Asset Treasury Companies). Luokitus on paperilla laajempi. Käytännössä se näyttää kuitenkin edelleen luettelolta bitcoin-varainhoitoyrityksistä, joista nimet on poistettu.

MSCI on yksi maailman suurimmista indeksitoimittajista, eikä sen luokittelu ole pelkkää triviaa finanssialan nörteille. Eläkerahastot, ETF:t ja passiiviset salkunhoitajat seuraavat sen vertailuindeksejä automaattisesti. Kun yritys lisätään MSCI USA- tai MSCI World -indeksiin, raha virtaa sisään ilman, että kenenkään tarvitsee nostaa sormeakaan. Jos yritys poistetaan indeksistä, nämä samat rahastot ovat sopimuksen mukaan velvollisia myymään osakkeet – riippumatta siitä, pitääkö salkunhoitaja yrityksestä vai ei. Strategy kuuluu tällä hetkellä useisiin näistä indekseistä, ja JPMorgan arvioi viime vuonna, että yli 9 miljardia dollaria sen noin 50 miljardin dollarin markkina-arvosta kulkee näihin indekseihin sidottujen passiivisten sijoitusvälineiden kautta.

Miten uusi testi toimii

Ehdotettu seulonta tapahtuu kahdessa vaiheessa. Ensinnäkin ydintarkastus: jos yli puolet yrityksen varoista sijaitsee varsinaisessa liiketoiminnassa, se pysyy indeksissä ilman lisäkysymyksiä. Jos tämä ei täyty, MSCI soveltaa viittä suhdelukua: liiketoiminnan varainkäyttöaste, kulujen intensiteetti, kassavirta, käyvän arvon intensiteetti ja pääomariippuvuus. Menetelmäluonnosta koskevien raporttien mukaan poissulkemisen kynnys on neljä epäonnistunutta suhdelukua viidestä, vaikka MSCI ei ole julkaissut tarkkoja tietoja siitä, mitkä yritykset epäonnistuivat missäkin testeissä.

Simulaatiossa, joka kattoi taseet toukokuuhun 2026 asti, MSCI ACWI IMI -indeksistä poistettiin kolme yritystä: Strategy, Metaplanet ja uraaniyhtiö Yellow Cake. Ethereumin varainhoitoyhtiö SharpLink päätyi tarkkailulistalle yhdessä Center Laboratoriesin ja Lydia Holdingin kanssa.

Lukujen välillä on eroja

Marraskuussa, kun MSCI:n aiempi yritys tähän oli vielä käynnissä, JPMorgan arvioi Strategyn poissulkemisen aiheuttavan 2,8 miljardin dollarin suoria ulosvirtauksia – luku, joka voisi nousta jopa 8,8 miljardiin dollariin, jos muut indeksin tarjoajat seuraisivat MSCI:n esimerkkiä, kuten eräässä tuolloin laajasti jaetussa pankin analyysin erittelyssä esitettiin.

Tämän kierroksen laajuus on kapeampi, ja arviot heijastavat tätä – analyytikot esittävät nyt pelkästään MSCI:n osalta lukua, joka on lähempänä 2 miljardia dollaria. Mutta mekanismi, joka säikäytti markkinat viime syksynä, ei ole muuttunut: jos yritys pudotetaan yhdestä suuresta vertailuindeksistä, muu rahoitusjärjestelmä alkaa kohdella sitä kuin vaurioitunutta tavaraa.

Strategy ei aio jäädä hiljaiseksi

Yhtiö vastasi X:ssä muutaman tunnin kuluessa kuulemisen avaamisesta:

”Digitaaliset omaisuuserät ovat omaisuutta. Indeksien tarjoajien tulisi mitata markkinoita, ei päättää, mitä omaisuutta yrityksillä on lupa omistaa. MSCI:n ehdotus vie sen ristiriitaan sääntelyviranomaisten, markkinoiden ja omien asiakkaidensa kanssa. Bitcoin ei tarvitse MSCI:tä. Eikä Strategykaan.”

Se on sama argumentti kuin joulukuussa, vain lyhyempänä. Strategy kehittää bitcoinilla taattuja luottoinstrumentteja, ylläpitää aktiivista treasury-toimintoa ja myy edelleen yritysanalytiikkaohjelmistoja todellisille asiakkaille – se ei ole rahasto, yritys korostaa jatkuvasti, ja juuri rahastoja varten tämä sääntö on itse asiassa laadittu.

MSCI:n ei tarvitse olla samaa mieltä, ja kello tikittää jo. Julkinen palautekierros päättyy 30. syyskuuta. Lopullinen menetelmä julkaistaan 16. lokakuuta, ja itse indeksin tarkistus on määrä suorittaa 11. marraskuuta. Nykyisille indeksin osakkeille on kuitenkin pieni hengähdystauko: yrityksen on epäonnistuttava testissä kaksi vuotta peräkkäin, ennen kuin se todella poistetaan indeksistä, mikä siirtää Strategyn todellisen määräajan lähemmäs vuoden 2027 puoliväliä kuin tätä syksyä – olettaen, että sääntö säilyy edes suunnilleen nykyisessä muodossaan.

Ajoitus voisi olla huonompi, mutta ei paljon

Mikään tästä ei tule esiin juuri nyt, kun Strategy näyttää vahvalta. MSTR-osake kävi torstaina noin 92–96 dollarin tasolla, laskeneena 52 viikon korkeimmasta tasostaan, joka oli 381 dollaria – noin kolme neljäsosaa sen arvosta on menetetty huipun jälkeen. Bitcoin itse oli 62 600–63 000 dollarin tuntumassa. Toimitusjohtaja Phong Le vahvisti, että yhtiö on myynyt tänä vuonna tähän mennessä lähes 7 000 BTC:tä käteisvarojensa täydentämiseksi, vaikka hän kertoikin toimittajille 12. elokuuta, että Strategy aikoo jatkaa ostamista ennen vuoden loppua.

Onko kyseessä sotakassan täydentäminen vai hitaana vuotona naamioitu strategia, riippuu täysin siitä, keneltä kysytään. Periaatteessa sama kysymys kuin viime syksynä. Saamme nähdä, onko vastaus tällä kertaa erilainen.