Kryptovaluuttojen miljardien dollarien panokset maksavat takaisin 1 306 dollarin päivävauhdilla

Tällä viikolla krypto-Twitterissä kiersi taulukko, ja se on sellainen luku, joka saa sinut lopettamaan selaamisen. Kauppias ja tutkija Bando esitti yhdistetyt luvut joukolle aiemmin hypetettyjä projekteja: 7,5 miljardia dollaria kerätty riskipääomasta, kun taas yhteenlaskettu päivittäinen liikevaihto oli 1 306 dollaria. Laskemalla saat noin 15 418 vuotta ennen kuin pääoma maksetaan takaisin todellisista tuotetuloista.

__LYHYTKOODIN_TUNNUS_0__

Viisitoistatuhatta vuotta. Kauemmin kuin ihmiskunnan kirjattu historia. Hankkeille, joita pari sykliä sitten markkinoitiin rahoituksen tulevaisuutena.

Kyseessä on raaka yhteenveto, eikä se ole oikeastaan uutta tietoa pelottavampaan muotoon puettuna. Se on sama tarina, jota CryptoRank on seurannut oikeilla projektien nimillä. Huhtikuussa yritys julkaisi listan kymmenestä kryptoprojektista, jotka olivat keränneet rahaa yli miljardin dollarin arvostuksilla ja joiden kauppahinta oli nyt 88–99 prosenttia näiden rajojen alapuolella. Scroll, Polychain Capitalin ja Variantin tukema Ethereumin kakkostason projekti, keräsi 80 miljoonaa dollaria 1,8 miljardin dollarin arvostuksella ja sen markkina-arvo on nyt noin 8 miljoonaa dollaria – 99,5 prosentin lasku. Boba Network ja Fuel Network eivät ole kaukana perässä, molemmat yli 99 prosenttia miljardin dollarin arvostuksista. Starknet on suurin tappio absoluuttisesti mitattuna: 282,5 miljoonaa dollaria kerätty Paradigmista, Sequoiasta ja GreenOaksista 8 miljardin dollarin arvostuksella, ja sen arvo on nyt noin 199 miljoonaa dollaria.

Neljä kymmenestä huonoimmin menestyneestä tuolla listalla on nollatietoa vaativia tai toisen tason projekteja, juuri sitä kategoriaa, joka keräsi eniten rahaa aggressiivisimmilla arvostuksilla vuosina 2021 ja 2022.

Miksi kuilu on näin suuri?

Osa ratkaisusta on tokenomiikka. Useimmat näistä projekteista käynnistettiin pienellä osalla kokonaistarjonnasta, ja lopusta laskettiin täysin laimennettu arvo. Solanan oma X-tili teki tämän näkökulman suoraan tammikuussa hyökäten suoraan Starknetia vastaan: kahdeksan päivittäistä aktiivista käyttäjää, kymmenen päivittäistä tapahtumaa ja silti noin miljardin dollarin markkina-arvo ja 15 miljardin dollarin odotettu arvo. Tarkat luvut kiisteltiin, tilannekuva oli vanhentunut, mutta taustalla oleva hyökkäys osui joka tapauksessa, koska sen kuvaama kaava on todellinen koko sektorilla. Verkosto on hinnoiteltu ekosysteemille, jota ei ole vielä ilmaantunut, ja tokenilla käydään kauppaa tämän tarinan eikä käytön perusteella.

__LYHYTKOODIN_TUNNUS_1__

Arvostus- ja käyttöero on mitattavissa. Analyytikot, jotka vertaavat markkina-arvoa täysin laimennettuun arvostukseen eri verkostoissa, ovat havainneet yli 10-kertaisia suhdelukuja ketjuilla, kuten Polkadotilla, ja kaksinumeroisia lukuja Algorandilla. Nämä luvut ovat järkeviä vain, jos oletetaan, että suurin osa tarjonnasta löytää lopulta ostajia, jotka välittävät enemmän tarinasta kuin kassavirrasta.

Sitten on vielä se, kuka osti ja kuka myi. Pääomasijoittajat kierroksilla ostavat tokenin TGE:ltä alennuksella ja lukitusajalla, mutta vähittäissijoittajat ostavat tokenin TGE:ltä, usein arvostuksella, jota pääomasijoittajat eivät olisi itse koskaan maksaneet. Kun lukitusaika päättyy, tilauskanta on tiukassa, ja hinta löytää tason, jolla todellinen kysyntä on olemassa – mikä ei ole kovin korkea projektille, jolla ei ole merkittävää tuloa. The Block raportoi tänä vuonna, että alhaisen kaupankäyntimäärän, mutta korkean arvon lanseerauksista on tullut pikemminkin normi kuin poikkeus, ja että jälkimarkkinat rankaisevat nyt juuri niitä projekteja, joilla on edessään suurimmat avausaikataulut.

Riskipääomasijoittajat ovat huomanneet tämän. CryptoRank-datan mukaan kryptovaluuttaan tehty riskipääomarahoitus romahti 74% kuukaudesta toiseen huhtikuussa 659 miljoonaan dollariin – pienin kuukausittainen kokonaissumma noin kahteen vuoteen – ennen kuin se osittain elpyi myöhemmin vuoden aikana. The Blockin haastattelemat sijoittajat kuvailivat rakenteellista muutosta: startup-yritysten odotetaan nyt näyttävän oikeita käyttäjiä ja todellista tuloa ennen kuin kukaan kirjoittaa shekkiä, mikä ei ollut lainkaan standardia viimeisimmän nousukauden aikana. Robot Venturesin kumppani Anirudh Pai ilmaisi asian suoraan: token-as-exit -malli hajosi, ja pääoma siirtyy takaisin kohti jotain lähempänä perinteistä osakelogiikkaa.

Miksi ihmiset sitten jatkavat tätä?

Koska kannustinjärjestelmä palkitsee rahoituksen keräämistä ja tokenin toimittamista paljon enemmän kuin jonkin sellaisen rakentamista, josta ihmiset maksavat. Pääomasijoitusrahasto tarvitsee markkina-arvoon perustuvaa voittoa kerätäkseen seuraavan rahastonsa, ja token, jonka arvo on miljardin dollarin FDV ensimmäisenä päivänä, toimittaa tämän paperilla riippumatta siitä, tuottaako protokolla 10 vai 10 miljoonaa dollaria palkkioita. Perustajat jahtaavat arvonmääritystä, koska se on luku, joka katetaan, josta puhutaan ja joka tuo heidät seuraavalle kierrokselle. Ketjussa ketään ei ole optimoitu "tuottaako tämä juttu rahaa kolmantena vuonna".

Rehellinen versio väitteestä, "keräsimme arvostuksella, jota kukaan ei pystynyt perustelemaan tuloilla, ja toivomme, että käyttö lopulta saavuttaa hinnan", ei houkuttele pääomaa. Joten sitä ei sanota ääneen, ja sen sijaan saat whitepaperin täynnä etenemissuunnitelmia ja tokenin, jota vaihdetaan fiiliksen mukaan, kunnes avaukset pakottavat tilintekoon.

Tämä ei kuitenkaan tarkoita, että jokainen tuon 7,5 miljardin dollarin poolin projekti olisi arvoton tai että kryptoinfrastruktuuriin investoiminen olisi luonnostaan huono sijoitus. Joillakin näistä verkoista saattaa olla todellista käyttöä vielä vuosienkin päästä. Mutta 1 306 dollarin päivittäisellä yhteenlasketulla liikevaihdolla 7,5 miljardin dollarin keräyksellä nykyinen matematiikka ei ole hienovaraista, eikä mikään määrä etenemissuunnitelmapuheita muuta edessä olevaa aritmetiikkaa.